第 3 节 ？全世界都通胀，就你不通胀，到底是好事还是坏事？
第 3 节 ？全世界都通胀，就你不通胀，到底是好事还是坏事？
我知道现在很多人想听好听的——世界都在通胀，风景这边独好。
我也看到各大平台上，说好听的话，流量都大得出奇。
我说，他们说的那些逻辑也不对呀，然后就被运营小朋友训了。
她说：“知道啥叫新媒体不？就是甭管什么逻辑对不对，大家爱看什么，你就给他看什么，就是对！哪个话题有热度，哪些观点有流量，就是大家爱看的，也就是你该写的。”
我心想，完了，“流量”的恐怖之处。
它可以同时操作创者和读者。
比如它想让大家都相信“人类的本质是复读机”，那它只需要让这句话有“流量”即可。
读者们看到这么多人都在说“人类的本质是复读机”，就真的信了，三人成虎嘛。
所以越是大数据统治的平台，越需要提防“流量”对你进行预期管理。
倒不是说要刻意跟“流量”唱反调，而是要时刻警醒——被它牵着鼻子走，绝没有好处。
因为资本市场最有价值的获利技巧，就在于“预期别人的预期”。
如果不想被拿捏预期，甚至想反向预期庄家的预期，并不是一定要和庄家拧着干。
而是要搞清楚各种事物背后的运行逻辑，用事实逻辑取代流量观点在大脑中的地位，智商就能重新回到高地。
这就是我们经常讲的，逻辑比观点更重要，方法论比结论更重要。
就拿通胀这个经济现象来说，物价上涨，意味着生活成本上涨，必然很难受。
但不通胀，却不见得就是“岁月静好”，就是一点问题都没有，其实说不定问题更严重。
有人表示不理解：“难道 CPI 蹭蹭往上涨，眼睁睁看着东西越来越贵，才是好事？不会吧？”
别急，搞清楚了背后的经济逻辑，就知道问题在哪儿了。
接下来我将会用通俗到 80 岁老太太都会看懂的语言，既让你了解通胀发生的底层逻辑，也让你掌握通过分析 CPI、PPI、社融等数据，来推演经济周期进程的方法。
01 不通胀，是因为需求也下降了
我们先看下几个主流经济体的 CPI 数据。
首先是美国的（注意，10 月份降到 7.7 了）：
其次是德国的：
再看看英国的：
然后东亚代表——韩国（我没找到图，大家能看懂就行）：
日本的 cpi 终于涨上来了，预计 2022 年全年在 2.9 之上：
最后是我国的:
对比上图的数据，大家基本可以得到以下信息：
1）欧美的通胀基本徘徊在 8%-10%；
2）韩国在 5%-6%；
3）连万年通缩的日本，也在朝着 3%+迈进。
我们的 CPI 是 2.1%，这是个什么水平呢？
搁平时，这是个很喜人的水平，是标准得不能再标准的温和通胀。
所以光从数据上看，欧美等发达经济体现在正经历的通胀，不能说民不聊生，也可以说是水深火热。
唯独我们和少数几个国家，稳如老狗。
IMF 官网上有一组 2022 年 10 月统计的各国的 CPI 数据：
土耳其 73.1，阿根廷 72.4，斯里兰卡 48.2，俄罗斯 13.8，美国 8.1，沙特 2.7，中国 2.2
看完这组数据，我只有一个疑问：
为什么？为什么国外一片通胀，而我们却似乎没有受到影响？
我们既是出口国，同时也是主要的原材料进口国，没道理原材料狂涨，而售价不涨，问题到底出在哪里？
在搞清楚这些问题之前，需要先搞清楚——通胀都是怎么形成的。
通胀的字面意思，是通货膨胀，也就是货币发多了，但商品没增多，于是水涨船高，商品涨价。
但普通人习惯性地认为物价上涨就是通胀，那么我们需要讨论的，就是物价上涨都是由哪些原因引起的。
1） 恶性通胀。
比如阿根廷、斯里兰卡所发生的通胀，其最典型的特征，就是这些国家的外债非常高，发生了国家级别的赖账，导致货币信用崩溃。
于是从国际投资者，到普通国民，所有人都不想要该国发行的纸币，都想赶紧换成其他货币，或者实物，结果就是物价飞涨，钱不如纸。
现在阿根廷那边吃顿饭，得带这么多钱：
是不是想起历史书上的那张图？
图上讲的是民国时期国统区物价飞涨，居民得带着一大捆钱去买米的故事，跟现在阿根廷、斯里兰卡、津巴布韦的状况是同一个性质，都是货币信用崩溃的恶果。
一般来说，恶性通胀属于严重经济危机的范畴。
跟在后面的，大多是社会动荡，政权更迭。
即使是土耳其这样的国家，看着似乎对恶性通胀免疫了，其实民众对埃尔多安的不满，已经体现在胎死腹中的政变和即将到来的选票政治上了。
2） 消费过热。
比如上世纪 80 年代的日本，因为信贷超级宽松，再加之日元升值，就出现过这种情况。
这种通胀体现为民众消费能力的快速扩张，市场需求快速上涨，导致了物价上涨。
其实 2017 年前后的我国，也短暂出现过消费过热。
A 股在 2017 年到 2019 年间，都有个风口叫“消费升级”，当时炒的就是涨价概念，只是没过多久就变成了“下沉”和“降级”。
这就是债务周期的固有特点——债务扩张带来的消费能力扩张，会带来“消费过热”，然而当还债周期到来，就势必要压缩消费。
但现在连“消费降级”都不提了，因为已经常态化了。
当一个人将胖未胖的时候，他还会对着镜子发愁：“这是要胖呀？”
然而当他胖成了习惯，也就不会再嚷嚷了。
3） 供给不足。
目前欧美等发达经济体所经历的通胀，就是这种情况，地缘战争使能源、粮食的供给出现短缺，从而引起物价上涨。
我们在 90 年代“市场改造”时期，也经历过因为产能不足供给短缺而造成的物价飞涨，当时叫“价格闯关”。
这种由供给不足带动通胀，和阿根廷、斯里兰卡那种因货币信用崩溃而造成的通胀，是有本质差别的。
比如你不会想要阿根廷、斯里兰卡等国的货币，但会想去争抢美元，对吧？
这就是对这种差别最好的解释。
欧元日元的汇率虽然也在下降，但却不是外债违约引起的，而是由资本流动引起的，这个差别也需要了然于胸。
总之，欧美的通胀是由供给不足引起的。
供给不足，供不应求，就会涨价，很合逻辑吧？
阿根廷、土耳其、斯里兰卡等国的通胀，肯定也受到了供给问题的影响，但最主要的原因，是外债违约导致的货币信用崩溃。
所以说通胀只是经济的一种表现形式，它背后的真实形态到底是个什么样子，还得往深里去扒一扒才能知道。
恶性通胀和消费过热这里就不扒了，以后会在其他章节专门去谈。
当前主要发达经济体和我们的情况，都距离恶性通胀太远，更是和消费过热八竿子也打不着。
发达国家作为主要消费国，我们作为主要原材料进口国，按理说，都会受到大宗商品涨价的影响，但为什么发达国家理所当然地发生了通胀，而我们却没有呢？
供给短缺，物价上涨，肯定是不好的局面。
但供给短缺，物价却不涨，这画风是不是也很诡异？
只能有一个解释——就是需求也下降了。
随便翻开一本经济学通识教材，经济学家们都会告诉你，市场的总供给和总需求始终会达成一个均衡状态：
上面这幅图在教材中经常出现，但很多人可能都懒得多看一眼，觉得太简单了，所以不会想到去使用这个“最简单”的分析工具。
这里我们就来理论联系实际一回——如果供给减少，意味着总供给曲线要向左移动，就会形成新的均衡价格：
新均衡价格在旧价格的上方，意味着物价上涨，也就是通胀。
但若总需求也下降（需求曲线左移），情况就有所不同了：
这么一看，结论是不是很清晰了？
——我们之所以没有通胀，是因为我们的总需求下降了。
这就是说，在供给短缺的情况下，不通胀相对通胀，反而是坏事，因为通胀，说明总需求并未下降，大家的收入增长和良好预期都还在。
不通胀，却说明连总需求都下降了，通俗地说，就是你一涨价我就不买东西了，“低欲望”了，那价格还怎么涨上来呢？
以上正是我们所面临的情况。
2022 年 10 月，社会消费品零售总额同比下降了 0.5%，不是增速下降，而是总额下降，足以证明大家消费欲望不高。
而且今年的双 11 也不尽如人意，各大平台连一年一度的“战报”都消失了，这一现象也很能说明问题。
02 经济周期错位
2021 年，我们的 PPI 一路飙升，一直到 2022 年上半年，都维持在高位：
PPI 高位，意味着企业的生产成本一直在涨，因为我们是主要的生产国，原材料、技术都需要进口，国外物价全面上涨，那我们这边企业的原材料成本就会上涨。
很多人看到 PPI 和 CPI 之间的巨大剪刀差，都会大胆预测——原材料涨价（PPI 高位）会逐渐传导到消费端，使 CPI 上涨。
因为企业的生产成本在涨，但售价却不涨，那么它岂不是生产得越多，就越吃亏？于是企业就会主动缩减产能，使供给下降，然后售价就会涨上来。
也就是说，我们趴在低位的 CPI，本该被 PPI 拽上来，我们应该也发生通胀才对，但事情的发展就是这么令人猝不及防——PPI 不仅没有把 CPI 拽上来，反而被 CPI 拽下去了：
因为企业无法通过提高售价来转移原材料涨价造成的成本上涨，只好通过其他方式，压缩生产成本，比如降低工人工资，或者裁员。
得，消费不振? 工资下降，失业上升? 人们对未来的预期走坏? 进一步压缩消费……
上述流程，就是“衰退螺旋”的重要特征。
即使平时不怎么关注经济的人，也都知道大萧条的历史，然后就被“经济危机=大萧条=饥饿+战争”的思维框架给限制住了。
其实经济危机，就是失业严重，也就是劳动力供给过剩，这是本质，饥饿和战争只是它最极端的表现形式。
有没有觉得很奇怪——劳动力怎么会过剩？难道不是多多益善么？
粮食会过剩，很好理解，比如吃 5 个馒头就饱了，那第 6 个就是过剩。
然而劳动力不是这个逻辑，如果只需要 5 个人蒸馒头，那么第 6 个人可以去倒马桶、抬轿子，或者吹拉弹唱……无论怎么发挥想象力，劳动力都不应该过剩，因为社会始终需要更多的人来创造价值。
不该发生的事，却发生了，不就是危机状态么？
比如一边是卖不出去要倒掉的牛奶，另一边是饥肠辘辘的人群；一边是 35 岁失业和毕业即失业的待业青年，另一边是延迟退休和 996 卷命。
经济危机就是一边供给过剩，另一边又需求不足。
当前的社融数据，也证实了衰退的通缩形态：
10 月份新增社会融资 9079 亿，同比少增 7097 亿元。
其中，居民部门贷款同比少增 4827 亿元，说明居民消费意愿与购房需求较弱。
特别是居民中长期贷款，今年 10 月只有 332 亿的增长，而去年同期是 4221 亿，降幅惊人。
社融反应了市场主体对信贷的需求，社融低迷意味着大家借贷的兴致不高，通俗地说，就是不想加杠杆了。
房价涨了这么多年，通胀经济也搞了这么多年，大家或多或少都听到过 “负债经济”的说法——通胀行情下，越欠债，越占便宜，因为通胀会稀释债务。
比如卖包子的老王问你借了 块，约定年利率 5%，一年后他需还你。
老王每卖出 1 个包子能挣 1 块，那他需要卖出 个包子，才能偿还债务。
如果通胀到来，老王的包子涨价了，每卖出一个能挣 1.5 块，那么他只需要卖出 7000 个包子，就可以还债，相当于他从这笔债务中赚了 3500 个包子的利润。
这就是负债经济的神奇之处——通胀会使实际利率变成负的，欠的债越多，反而越赚。
所以通胀周期，大家都是往死里加杠杆。
通缩的情况则恰恰相反，欠债越多就越倒霉，因为钱会越来越难挣。
比如老王现在每卖一个包子，只能挣 0.8 块了，那他就需要卖出 个包子，才能还债，相当于亏了 2625 个包子的利润。
这是因为通缩状态下，实际利率比账面利率要高得多，举债非常不明智。
大家的行为是不会说谎的——不去借债，肯定是因为借债会吃亏。
借债之所以吃亏，就是因为实际上已经发生了通缩。
通缩不见得就是物价下跌，在金融资本时代，它最主要的表现是信用收缩。
比如你身边欠钱不还的朋友越来越多，你肯定不敢把钱借出去了嘛，理财暴雷的也越来越多，你就会越来越谨慎，从而只敢存银行，或者买国债。
这时候就会出现一种诡异的情况——很多人收入下降，觉得钱越来越难挣，而银行的存款却大幅上涨——市场上没钱，钱都堆在银行。
这种情况体现在银行的报告中，就是存贷差持续扩大，即存款变多，贷款变少，银行的利润不就越来越少么？
这是因为，需要借债的，银行不敢贷，鬼知道会不会变成烂账。
银行敢贷的，他又要问一句——我借了钱用来干嘛呢？
扩大生产？拜托，库存已经堆不下了，根本卖不出去嘛。
呐~这个，就叫信用收缩！
信用就是货币，信用收缩就是通货紧缩。
有人说通胀率还有 2%，所以不算通缩。
如果用任泽平的话讲，拿掉猪肉和汽油，就是通缩！
当然了，他当年说这个话，是为了怂恿决策部门开闸放水，搞逆周期调节。
那现在是不是又要放水了呢？最近几个月的 M2 增速虽然不及预期，但依然很高啊？
虽然 M2 增速很高，我认为没有水放出来。
首先，现在的这个局面，就是过去持续放水造成的。
因为放水的本质，是债务扩张，固然刺激了需求，催生了通胀，但也使经济不可避免地走入了债务周期——有借债周期，就一定有还债周期。
到了还债周期，人们就必须减少开支，也就是现在的这个情况，大家都不消费，那商店的生意还怎么做？工厂生产了卖给谁？
那还有必要融资搞扩张么？于是社融低迷。
其次，M2 增速在高位，说明债务还在累积，但显然已经失去了刺激经济的作用，这就是通俗意义上的“流动性陷阱”。
财政发债把 M2 增速推到高位，但是这些钱很快又流回银行，变成了存款，而不是被拿去投资和消费。
所以这时的 M2，跟三年前的 M2，所起到的作用，已不可同日而语。
以前 M2 增速一拉，就说明货币高度宽松，股市楼市都要涨。
而现在 M2 增速高位，但社融低迷，就只能说明——货币刺激正在失效。
我们经常说“经济不是钱，而是钱的流动”，用在这里，最为合适。
经济的本质是交易，经济机器就是由无数个交易构成的，如何判断这台机器是否健康呢？
看交易就行。
交易越频繁，越流畅，摩擦越小，经济机器就越健康。
交易频繁，意味着人们的需求在被充分满足，也意味着生产在增加，创新在持续……这不就是一派欣欣向荣的景象么？
货币是交易的媒介，货币流动速度越快，就说明交易越流畅，经济也越繁荣。
根据费雪公式：MV=PT，
其中：M 是货币量，V 是流速，P 是价格，T 是商品总量。
你涨价我就不买的意思是——P 一旦增涨，T 就下降。
但是原材料在通胀，对于工厂来说，越生产越亏，所以 T 的总量其实是下降的，
这时候你 M2 的增速高位，能说明什么呢？
只能说明 V 在降低。
也就是货币流速低，即市场处于压抑状态，需求端陷入衰退。
以上，分别从不通胀的底层逻辑，以及社融数据所反映出的经济现象，交叉应证了经济正在陷入衰退的事实。
但我们却无需因此而感到忧心忡忡，因为“衰退”并不意味着我们的经济前景比欧美更糟糕，只是大家的经济周期发生了错位而已。
具体地说，是我们的经济周期比他们的进程更快。
欧美现在为了治理通胀，需要加息。
加息会进一步紧缩流动性，使债务风险暴露，然后爆发信用危机，使投资和消费走衰。
接着各国又会把利息降下来，去刺激增长。
呐~这才是一个完整的经济周期。
上图所示的，是客观的经济规律，不以人的意志为转移，只要你搞债务经济，就必须遵守。
需要注意的是：
1） 上图所示的是长周期逻辑，持续时长约为 75-100 年。
现实中很少有人能关注到如此长时间的变化，而会被短周期（5-7 年）中起起伏伏的货币现象所迷惑；
2） 上图所示的是经济的基本面逻辑，然而在短周期中，基本面逻辑时常要让位于风险逻辑、资金逻辑和情绪逻辑。
举个例子，在衰退周期房价本应该持续下跌，但却会因为货币现象而短暂回血，从而忽悠到一些人去抄底。
有人说：“我们并没有经历过“通胀?加息?紧缩”的过程呀，怎么会直接快进到“衰退”环节呢？”
加息只是手段，其目的是为了给激进的“实际通胀”刹车。
刹车的本质，是紧缩货币的流动，具体的手段有两种，提高货币使用成本（加息）是一种，而减少货币的流通量，则是另一种。
其实我们是发生过通胀的，只不过它的形式，是资产通胀，而不是消费通胀。
由于资产通胀不会统计在 CPI 里，所以很多人直觉上认为没有通胀。
有些人认为资产通胀会产生财富效应，促进消费，比如股票涨了，你会觉得自己更有钱了，从而变得花钱大手大脚。
然而楼市的情况则完全不同，它不论是上涨还是下跌，对消费都是压制状态。
当它上涨的时候，人们为了攒首付、还房贷，必须压缩消费。
当它下跌的时候，则是人们预期走坏的时候，大家觉得自己的财富在缩水，从而变得保守消费。
资产通胀时期，CPI 虽然很温和，但实际利率是负的，也就是说，真实通胀其实很高。
后来我们压制通胀的方式，不是增加货币成本（加息），而是减少货币流通的量，也就是著名的三道红线。
所以其实我们是经历过“通胀?加息?紧缩”的过程而走到现在的，只是这个过程和欧美的情况有所不同罢了。
欧美现在还在加息阶段，吸收加息的代价后，他们就会转向衰退，届时就会需求下降。
这对我们的影响，体现为出口下降，失业加剧。
可以想象，那时候我们的 CPI 可能会跌成负的，衰退将更加明显。
理解了欧美经济和我们的周期错位，也就能理解为什么他们加息而我们降息了。
直观地讲，他们加息是为了治理通胀，我们没有通胀，所以不用加息。
不用加息和不能加息，完全是两个概念。
因为美联储加息，会扩大与新兴国之间的利差，从而吸引美元回流。
一方面引起新兴国的债务紧缩而加速债务危机，另一方面会使新兴国的汇率下跌。
国家之间的竞争，资本争夺是非常重要的一环，特别是衰退周期，大家都需要资金流入，那为什么新兴国不提高利率硬刚一把呢？
因为不能。
“债务-货币”循环所驱动的经济，是怎么运行的？
左手发债，右手印钞，增加市场流动性，对吧？
但这种“左脚踩右脚”的方式，都是有一个临界点，不可能一直飞到天上，否则的话, 斯里兰卡那种无限印钞的方式也不会搞成经济危机了。
宏观债务临界点就是——债务*利率＜GDP 新增部分
你要扩张债务，就必须要降低利率，否则就意味着 GDP 新增的部分，要用来偿还利息，那么劳动者的收入就会下降, 失业就会上升。
失业上升, 民间债务风险也会暴露。
所以为什么新兴国不能加息？
一方面，现在失业已经很严重了，越加息越严重。
另一方面, 房产泡沫岌岌可危，各大开发商不能说是命悬一线, 只能说是名存实亡，居民负债也已经到了极限，断供违约成指数级增长……
这时你一加息, 他们崩得更快。
以上，不能加息，是因为债务扩张到达了极限。
以前，只要还有债务扩张的空间，就都用来刺激房地产了, 可结果呢？是更加脱实向虚的产业结构, 更加危险的泡沫, 和更加悲观的年轻人……
现在债务空间用尽，意味着接下来必须要打起精神, 去面对衰退和“流动性陷阱”。
一般来说，衰退需要宽松低息的货币环境, 以刺激增长。
但“流动性陷阱”意味着传统的发币渠道已经失效了，发再多钱，也只能起到扩大贫富差距的效果。
因为这些钱既不是被拿去投资增加就业, 也不是被拿去消费提升货币流通效率，而是流回银行被存起来。
所谓的“日本化”，就是这个样子。
所以这种情况下传统的路径依赖失效了，必须要改革经济结构, 积极改善分配方式, 对资产征税，对劳动补贴，推进共同富裕。
我们的经济周期走在欧美前面，相应的，我们也会更早地碰上调整收入分配的契机, 率先启动新的增长周期, 这是一着先手。
总结：
1）供给短缺的情况下，别人通胀, 你不通胀，很可能是因为你的需求也下降了；
2）和欧美等发达经济体相比, 新兴国在经济周期上产生了错位；
3）按照经济周期的一般流程，未来欧美国家也会走向衰退；
4）他们一衰退，外部需求就下降, 使出口国进一步衰退；
5）新兴国不能加息，是因为债务空间已经用尽，高企的债务风险需要温和宽松的低利率环境；
6）然而“流动性陷阱”又使货币刺激失效。
经济问题必须要重视起来了, 必须要建立起忧患意识，打起精神，相信胜利一定属于我们。