非典型 2008 : 聪明人是如何从金融危机中获利的？01020304
非典型 2008 : 聪明人是如何从金融危机中获利的？01020304
在前一篇文章《2008 年次贷危机：假如危机再临，你该如何识别撤退信号》中，我们讨论了一个非常重要的逻辑，即：人类社会无法通过宏观调控的手段避免债务危机，经济泡沫势必会破。
但仅仅认识到泡沫会破还不够，能火中取栗才有价值。
次贷危机时，看到楼市风险的人其实挺多的，但成功做空的人却很少。
说到这，大家肯定都会想到《大空头》这部电影：
现实中，比上面 4 组人还大的空头，是个叫 Joh·Paulo 的家伙，危机爆发时，到处是破产跳楼的，而他名下的基金，却在 2007-2008 年盈利超 200 亿美金，简直逆天，以至于好莱坞不敢把他的故事搬上荧幕，怕把接盘侠刺激到肝疼。
大家一定会困惑：
1） 他们是怎么发现做空机会的呢？
2） 他们又是用什么工具做空美国楼市的呢？
3） 做空的过程就那么顺利？没有什么阻碍吗？
4） 普通人没有做空渠道，该如何保护自己的财富呢？
好多人觉得次贷危机的过程好复杂，好难懂，光是那些金融衍生品，什么 MBS、CDO、CDS……就令人头秃。
根据难度守恒定律——表面复杂的，内核往往简单。比如互联网黑话，听起来很专业，是不是？但掰开了揉碎了就会发现，嚯，那些人只是单纯不想讲人话，惯性装逼。
金融人士倒不是为了装逼，而是故意让你看不懂，这样你就会乖乖把钱交给他，不然他怎么赚佣金？
我不一样，我做知识分享，既没有装逼需求，也没有赚佣金的意愿，搞太复杂了就分享不出去，所以我的原则是——怎么简单怎么来。
金融其实很简单——所有的金融问题，核心都是信用。
而信用的作用，就是用来负债的。
债所对应的，无非就是 1）风险；2）收益；3）兑现周期。
一切的金融产品，甭管叫什么，都逃不过这些要素。
收拾起畏惧的心理，我们再来审视 MBS、CDO、CDS，看看这些所谓的金融衍生品到底是什么，为什么可以被做空。
MBS——房屋抵押贷款债券。
房屋抵押贷款即房贷，债券就是借条。
打包在一起，就是……一堆借条。
所以这个 MBS，往简单了说，就是一堆房贷合同打包在一起的，可以交易的债券。
别小看打包这个动作，它可是改变了债券行业在华尔街地位的伟大发明。
80 年代之前，因为强监管，华尔街并不是什么赚大钱的地方，债券部门更是冷清。直到抵押贷款债券之父——刘易斯，发明了将房贷合同打包成 MBS 债券的盈利模式，各大投行的债券部门才开始风生水起。
举个例子：鹅城银行放出 100 亿房贷，利率 6%。这些钱都拿去交了房贷，没有个二三十年收不回来。很快，银行的资金就放完了，后面还怎么赚钱？
当时还在所罗门兄弟投行（现属花旗银行）的刘易斯，想到个办法，他把这些房贷合同打包在一起，以 5% 的收益率卖给下家，自己赚 1%。
1% 看起来虽然不多，但只要他周转得够快，利润就足够高。
一年周转一次，利润是 1%；一个月周转一次，利润就是 12%。这还没算复利的部分，就问你香不香？
这么一来，鹅城银行不光赚到了利润，还回笼了资金，最关键的，是他把风险转移给了下家。
理论上，MBS 模式可以形成一个无限的放贷循环：放贷 打包 售出 再放贷 再打包……
一般来说，银行会顾虑借款人的还款能力，但现在风险被转移了，银行就不再介意放贷给一个征信差，还款能力低的人，只想着更快更多地放出贷款。
当优质借款人耗尽，银行就会把目光瞄向那些资质不太好的人——这些贷款，就叫次级贷。
CDO 又是什么鬼呢？
其实也不复杂，就是各种债券反复打包的套娃产品。
MBS 里是房贷债券， CDO 里可能有房贷，也可能有消费贷等其他各种贷，甚至 CDO 里还有 CDO。
但不管它怎么打包，其本质依然是债。
是债，就有违约的可能，一旦违约风险暴露，债券就没人愿意买了，价格就会暴跌。比如恒大的公司债，现在就是打骨折也不会又人要。
也就是说，当次级贷违约率上升， MBS 和 CDO 就会暴雷，这就是做空的机会！
那么问题来了：
1）什么时候次级贷的违约率会上升呢？
2）什么工具可以做空 MBS 和 CDO？
有请第一位大空头——Michael Burry，来帮我们搞清楚这两个问题：
在《大空头》中，Michael Burry 是唯一一位用原型人物的真实姓名出演的角色，演员是著名的黑暗骑士-蝙蝠侠-克里斯蒂安·贝尔。
现实中，他长这样：
他原来是个医学博士，靠业余时间炒股积累了投资经验，由于见识过于牛逼，被华尔街大佬发掘，成为了职业投资人并执掌塞恩基金。
他是怎么发现美国房地产市场快不行的呢？
他先查阅了大量的数据，发现在 2000-2005 年间，美国房价上涨了 5 倍，但人们的收入却没怎么涨——说明楼市有泡沫。
然后他又关注到了「次级贷」这个引爆债务炸弹的「易燃物」。
前面提到，当优质借款人被消耗完，银行就忽悠次级借款人贷款买房，银行一般用「可调利率」忽悠他们，即贷款的前两年利率很低，后面再慢慢加上来。
利率加上来之后，次级借款人的还款压力骤增，违约风险上升。
难道这些人看不到可调利率的坑吗？
他们当然看得到，但银行告诉他们，房价永远涨，如果利率上调，他们完全可以利用房产增值的部分，重新办理「抵押贷款」，所以不用担心付不起房贷。
这就是说，光看到利率上调会引爆债务风险是不够的，如果房价一直涨，这个泡沫就可以一直拖下去。
问题是，房价会一直涨吗？
这个问题，你要是在 2007 年之前问美国人，他们一定会回答：「当然会啦！」
因为：
1）美国楼市连续上涨了几十年；
2）格林斯潘等专家们一再表示，美国历史上从没发生过大的房价回调。
问题是，美国房价当真从没跌过？
并不是，只是大多数人无法跳出自身经历的局限，所以无法从更久远的历史周期中，获得经验和教训，只会惯性地认为，过去一直涨，现在也在涨，那么未来就一定会涨……
实际上，美国楼市曾在 1933 大萧条时崩溃过，Michael Burry 仔细研究了那段历史，总结出了两个楼市将要崩溃的信号：
1）复杂性上升；
2）违约率上升。
复杂性指的是那些花里胡哨的 CDO，在当时，即使是专业投资人，都搞不清楚里面包含哪些债券。
违约率则是 Michael Burry 研究了大量次级贷款数据及次级借款人的资质信息后得出的结论：他认为在泡沫高峰期（2005-2006）买房的人，会在 2007 年可调利率上调之后，大规模违约。
现在信号都对上了，Michael 坚信美国楼市药丸，MBS 和 CDO 将会跌得一文不值。
问题是，用什么办法做空呢？
要是你认为房价要跌，你会怎么做？
A：赶紧卖房；
B：跑到港股做空房企股票；
C：购买那些沽空房企股票及债券的基金。
以上都是传统意义上的做空。
举个例子：假如你从去年开始看空恒大，你先从券商那里借出 1 亿股，在 2020 年 7 月 6 日，以 27 元/股的价格卖出。
又于 2021 年 12 月 15 日，以 1.5 元/股的价格买回，还给券商。
短短一年半的时间，就可获利 25.5 亿元，是不是很香？
P：逻辑是这么个逻辑，但实际过程没这么简单，千万别看到这段就财迷心窍瞎操作，咱鼓励劳动致富好吧。
股票可以这么做空，但对抵押贷款债券来说，却没有那么容易。
首先，做空的对象，不明确，里面包含哪些成分，也不容易搞清楚。
其次，那些看涨的投资人，通常会买下一整期的 CDO，且拒绝向外借出，不给你做空的机会。
是不是就没法做空了呢？
必须不是，大鳄们好不容易看到了猎物，不咬上一口，还是大鳄么？
于是，CDS 出场！
CDS 是一种保险，专门为债券资产提供保护。
比如你不小心买了恒大的公司债，又担心许老板无法按期偿还，就买了对应的 CDS，每年支付保费，当恒大暴雷，保险公司就要按合同赔付你的损失。
理论上，你应该先持有资产，再为其买保险。
但华尔街的聪明蛋们，硬生生把 CDS 发展成了一种对赌工具——即便你尚未持有，你只要认为那玩意儿会扑街，你就可以为它买个 CDS。一旦它真跌到没人要，保险公司就会按它的账面价格付给你钱。
举个例子：上海某豪宅的挂牌价是 1 亿，老王判断上海房价会扑街，故决定做空。他并不需要把豪宅买下来再去给它买保险，而是直接买 CDS 来赌空这栋房子。
假设 CDS 保费约定为房价的 1%，那么他只需要每年支付 100 万，就可以和 1 亿元的豪宅对赌—— 一旦房价崩盘，保险公司支付他 1 亿；不崩盘，他则需一直支付保费。
相对于传统的做空方式，CDS 的好处可太明显了。
用传统方式做空股票，一旦股价上涨，空头就会面临巨大损失，因为股价更高，回购的成本就更高，而且亏起来是没有顶的。
最典型的例子就是 2021 年初的「GME 打爆华尔街空头」事件。空头们做空 GME 的融券数竟然达到了全部股票的 140%，被对家抓到机会，一阵猛拉并拿住不卖，空头无法回购股票，一直被打到濒临破产。
购买 CDS 做空的话，不光成本低，如果踏空，损失也是可控的，不过就是白交保费而已。
OK，现在做空的逻辑和工具都有了，空头们磨刀霍霍，准备收割！
2003 年，就在 Michael 预感美国房地产行业要出事后，之后的两年，他都在持续买入 CDS。
然而，这两年里，美国房价涨得却最为凶猛：
这真是，打脸来得太快，就像龙卷风。
做空这种投资方式，赌对了固然利润巨大，但要是选错了时机，就很容易踏空。
那是不是做空的时间越晚越好呢？
也不是，因为越到后面，楼市要崩盘的迹象就越来越明显，看空的人越来越多，CDS 就会涨价，做空的成本就会变高。
所以 Timig 非常关键：早了，资金耗光，死在黎明前；晚了，价格被炒高，无从下嘴。
普通人碰到一根长阳，就会改三观，但美国楼市的两年长阳，也没让 Michael 改变看空的立场。到 2005 年秋，他发现一种广泛存在的「同步二级房贷」——既包含按揭贷款，又包含首付贷款。
他认为，连首付都要贷款的人，房价哪怕只是横盘，违约的风险都很高。于是在这一年末，他发邮件给客户说：美国楼市是有史以来最大的信用泡沫，如果对其视而不见，发财的机会就将溜走。
但客户并不买账，觉得他疯了。
Micheal：谁都可以看出楼市有泡沫。
股东：楼市没有泡沫，你的想法才是泡沫。
Micheal 年以来，房贷数据涨了 5 倍，可是人均收入却没有涨，房价更是上天，这就是明显的泡沫啊。
股东：你特么一个屌丝，比格林斯潘还牛逼么？
Micheal：事实上，是啊，我确实比他吊！
股东：你管理的资金是 5 亿 5 千万，你买了 13 亿的 CDS，每年要交 8-9kw 的保险，不到 6 年，你的资金就会赔光。
Micheal：到 2007 年第二季度，利率上调的时候，就一定会有大批断供的，到时候就能盈利。
股东：你个傻逼，把我的钱还给我！！！
不断有客户撤资，这让 Michael 非常郁闷，即使他花了很长时间，把楼市的逻辑给盘清楚了，但每个人都有自己的逻辑和立场，想要让别人接受自己的观点，可太难了。
虽然 CDS 是非常优秀的做空工具，但是资本却更喜欢做多获利。因为用 CDS 做空，需要先把钱花出去，相当于立刻产生亏损，而且随着时间拉长，付出的保费越来越多，亏损就越来越大，这个过程非常煎熬。
德意志银行有个前台，叫 Lima，是《大空头》里小贱贱——Jared 的原型：
他的团队有位分析师，叫徐尤金，是个来自中国的数学天才。
徐尤金通过严密地计算发现，只要房价停止上涨，违约率就会上升——房价是影响按揭贷款违约率的唯一因素，而不是其他经济学家认为的利率、就业率和经济增长率等。
果然 年春，房价停止上涨，次级贷的违约率开始迅速攀升。
还记得 Michael Burry 发现的楼市将崩的两个信号吗？
1）复杂性上升；
2）违约率上升。
所以 2006 年，就是做空美国楼市最佳的时间窗口，Paulo 旗下的基金，就在这一年大量买入 CDS，他预计房价将下跌 40%。但和 Michael 不同，Paulo 并没有把这一结论告诉客户，他知道客户不会相信，毕竟美国房价连涨了几十年了。
但 Paulo 做空的决心非常坚定，他不光做空 MBS 和 CDO，他还想到，既然抵押贷款债券会跌成狗屎，那么接盘这些狗屎的金融机构，不是也会跟着完蛋吗？比如新世纪金融、两房、贝尔斯登、华盛顿互助银行……为什么不趁机做空他们的股票呢？
一旦这些金融机构完蛋，一定会引起整个金融系统的连锁反映，那些更大的银行、投行，是不是也可以做空？
于是空头们火力全开，他们开始了一场声势浩大的豪赌——赌华尔街崩溃。
为了使做空交易更顺利，Paulo 甚至联合银行制造出有毒的 CDO 来给自己做空——他的团队精心挑选了一百多个狗屎一样的抵押贷款债券，做成 CDO，卖给投资人，他自己则购买相应的保险……
美国的监管是吃屎去了么？这就好比你找人决斗，不光挑了个看上去最弱的对手，上场前还偷偷插了对方一刀，你心想，这下赢定了吧？
结果却：
尽管 Paulo 等空头逻辑严密、操作风骚，但依然小看了多头市场的惯性，到 2007 年一季度，即使美国房价已经明显在走下坡了，空头们的持仓依然在亏损：
1）虽然房价已经下跌，但大多数人坚持认为不可能有大跌，他们认为大选之年快到了，政府不可能让两三百万人流落街头。
2）按照美国的法规，一旦抛售房产，就需要向政府支付高额税金，这就让很多有抛售想法的人产生迟疑。
当市场走势和预判产生冲突，普通人很容易会陷入自我怀疑，甚至挥刀割肉，但 Michael 和 Paulo 却非常坚定，他们坚持认为华尔街是在玩火。
比如新世纪金融，当其他金融公司的次级贷频频暴雷时，这家专门提供次贷的金融机构却宣称收入上涨，这里面要是没问题，那世上就没有鬼了。
Paulo 的分析团队对新世纪金融的贷款进行了逐一的跟踪调查，一查吓一跳——原来新世纪的坏账比其他贷款公司更严重。
于是他们果断做空新世纪金融。
2007 年 2 月 7 日是新世纪金融发布年报的日子，一二三季度有可能谎报收益，但是年报会有会计师事务所审核，瞒不了，果然，新世纪的财报暴雷了！
2 月 8 日，新世纪的股价大跌 36%，空头们终于看到了胜利的曙光！
4 月 2 日，新世纪破产，房地产市场摇摇欲坠，是个人都能看出，楼市已繁华不再，然而，房贷证券的价格却仍然没有变化。
这是因为多头们展开了反击，贝尔斯登甚至为此成立了一家「服务公司」——当空头们做空的债券组合中有坏账暴露，服务公司就把不良贷款换成良性贷款，或者直接向资产池中注入资金，通过「旁氏」的办法来和空头拉锯。
但 Paulo 不为所动，他没有被这种「场外信息」所干扰，他告诉他的伙伴，房价不下跌 40%，他绝不卖出手里的 CDS。
2007 年 7 月 31 日，大投行贝尔斯登坚持不下去了，其旗下的两只房贷基金崩盘，旁氏玩法最近弹尽粮绝。
这时候，理论上讲，空头已经全面胜利了，但他们依然看不到房贷债券的价格变化，这一幕在《大空头》里有非常生动的描述：
高盛说系统崩溃了；
BOA 说停电了；
摩根斯坦利说服务器崩了……
投行之所以不公布价格，为的是在舆论彻底爆发之前的那最后一刻，赶快把手上已经冒火星的炸弹卖给那些仍未搞清状况的倒霉蛋，然后再去做空自己卖出的炸弹。
然而，纸终究是包不住火的，楼市每况愈下，坏消息接踵而至。
房市多头实在绷不住了，不断有资本界、学术界的大佬跳出来喊话，试图靠权威身份左右舆论，鼓吹抄底，以激活市场信心。
美联储主席伯南克说：「基本面没问题，房地产市场也没问题，次贷风险完全可控。」
太平洋投资的负责人罗格斯说：「全球经济稳健得一匹，没有衰退。」
AIG 的高管卡西诺说：「我可以郑重声明，那些交易连一毛钱都不会损失。」
事实证明，美国的金融界和我国的娱乐界是一样的，所谓的辟谣、保证，都不靠谱。
楼市依然在恶化，新房销量持续下跌，违约率急速上升……布什政府也坐不住了，开始颁布救市计划，不光降低首付，还给 8 万次级借款人提供救助。
媒体上开始宣传一种「希望就在眼前」的政府救助项目——帮助人们保住房产。
卧槽，政府真打算兜底了，那空头的持仓是不是该卖了？
别急，先看看政府能不能兜住这个底。
有人给上面提到的那个项目打去了电话，声称自己是一位焦头烂额的业主：「我现在欠银行 20 万美元，但旁边那套公寓的售价才 16 万美元，实在还不起房贷了，您能给些建议吗？」
结果电话那头友善地说：「继续还贷已经没有意义了……」
原来政府所谓的救助就是告诉人们不要还贷了，这叫什么兜底？继续做空！
Paulo 甚至已经看到房地美、房利美这样的准国企濒临破产的样子了。
2007 年四季度，房地产市场的多米诺骨牌加速坍塌，空头们终于迎来了大逆转——收益率暴涨！
2008 年 3 月，贝尔斯登在美联储和财政部的协调下，被 JP 摩根收购，全球性的金融危机开始蔓延。
2008 年 7 月，房贷债券跌到一文不值的地步，Paulo 选在此时卖掉了全部的空头持仓，在两年的时间内，他的基金一共赚到了 200 亿美元的利润，全部来自对赌专家所说的永不会跌的房价。
2008 年 9 月 15 日，雷曼破产，全球性的金融危机彻底爆发。
从 2007 年秋到 2009 年初，美股大跌 60%，全球有三千万人失业，五千万人重新跌到贫困线以下，是自大萧条以来，最大的经济危机。但 Paulo 等人却非常聪明地利用了这场危机，为自己赢取了巨量的财富和显赫的名声。
那是不是做空的都赚到钱了呢？
并不是！
摩根的证券部就有个人，同样发现了次贷风险，并于 2005 年开始做空 BBB 级的债券，但漫长的交保费的日子，烧进去很多钱，为了对冲掉这些做空的成本，他卖了很多 A 级和 AA 级的 CDS，他判断，只有 BBB 级以下的才有风险，A 级以上是安全的。
理论上越安全的债券，保险卖得就越便宜，所以这家伙一共卖了 150 亿的 A 级和 AA 级债券的 CDS。
后来我们都知道了，根本就没有安全的债券，全都是狗屎：
这个人做空 BBB 级债券的盈利，相对于他做多 A 级和 AA 级债券的亏损来说，属于杯水车薪，差点让摩根投行翻车。可见，成功的做空不光需要毒辣的眼光，还要又孤注一掷的魄力。
在《大空头》中，只有皮特带领的菜鸟组看到了 AA 级债券的做空机会：
为什么赢的是他们？
要知道在这之前， Paulo 也好，Michael 也罢，还有前面上面的新手组合，他们在次级贷款和房地产领域并没有投资经验，但为什么准确预测房价暴跌并成功做空的是这些局外人，而不是那些所谓的业内专家？
很重要的一个原因，就是因为他们没有房地产和房贷债券的持仓，所以他们的大脑没有被屁股决定，就不会像其他人一样产生从众心理——认为美国政府强大的调控能力绝对不会让楼市崩盘。
然而那些判断错误并且严重误导大众的金融专家们，却没有承担起相应的责任，他们只是宣称这是一场无法预料的大灾难而非个人决策失误，就撇清了责任，继续拥有体面的工作和行业地位。
比如格林斯潘，他当了 19 年的美联储主席，不光一手缔造了货币宽松、监管宽松的投机环境，也在事实上纵容了金融资本的无序扩张，并长期为华尔街的金融创新背书，助长泡沫。却在危机发生之后，用一句 「泡沫只有在破裂之后，才知道是泡沫」就掩盖了过去。
更讽刺的是，危机之后，这位鼓吹房价永远不跌的前任美联储主席，竟然跑去给最大的楼市空头 Paulo 当顾问，谁能给我翻译翻译这叫啥？
这就是美国的特色自由主义——政商旋转门！
作为普通人的我们，如何确保财富不被即将到来的危机洗劫呢？
像空头大鳄一样做空？不现实，普通人既缺乏工具，也缺乏眼光和魄力。
那么有没有一种安全的，又容易操作的资产组合，可以对冲金融危机造成的损失呢？
桥水基金的达利欧曾设计出一款全天候基金，在次贷危机中上涨了 14%，相对于那些动辄亏损 30% 甚至破产的同行来说，这个成绩相当出色。
1） 在其著作《原则》中，他提到了设计全天候基金的过程：
2） 人一有钱，就想把财富千秋万代地传下去，但谁能保证后代跟创一代一样聪明呢？
3） 经济危机始终贯穿人类历史，没有哪一种资产，可以永远保值。必须要设计出一种投资组合，可以战胜所有的经济环境，而且投资策略固定，任何人都能使用。
4） 他研究了历史上所有的经济大事件，了解了财富是如何被创造，又是如何被毁灭的，他发现影响投资收益的最关键因素是：增长率（增长、衰退）和通胀率（通胀、通缩）。
5） 两两组合，就形成了针对不同经济周期的 4 种不同策略组合：
这一策略，是如何适应所有的经济环境的呢？
首先我们得知道，在不同的经济环境下，不同资产的表现，差异很大：
1）高增长+低通胀，叫复苏期。
这时候股票表现最好，通常是大牛市的起点；
2）高增长+高通胀，叫过热期。
这时候房地产表现最好，因为货币政策会反复放水，推动房价上涨；
3）低增长+高通胀，叫滞胀期。
按以往经验，这时候黄金表现最好，但各国为了保住纸币的地位，通常会打压黄金价格，所以最近黄金表现平平。
另外，由于债务危机临近，所以持有现金，坐等崩盘，是最好的选项；
4）低增长+低通胀，叫衰退期。
股市楼市崩盘之后，经济会陷入一段低迷的通缩期，这段时间，当局会不断发债，财政扩张，刺激经济增长，同时会把利率降到最低，补充流动性，长期债券收益率就会下行，相应的，它们的价格就会上涨，所以这时候，长期债券表现最好。
有人就要问了，既然逻辑这么清晰，如果够准确预判经济处于何种周期，不就可以精准投资最合适的资产么？还费劲巴拉搞风险对冲干嘛？
因为预测不靠谱嘛，像疫情这种黑天鹅是能预测的？ 经济的宏观波动很难把握，所以全天候的理念是不做预测，只做针对性的仓位配置调整。
那么该如何调整每种资产的仓位呢？
1）各类资产的价格都是在波动的，有涨有跌，对吧？
2）某些资产价格波动的方向是正好相反的，比如股票和长期国债。
3) 但有些资产的价格波动大，有些波动小，比如股票比国债的波动幅度就大得多。
全天候的思路，就是尽量让互相对冲的资产波动幅度相同。
初中物理都学过，两段波，振幅相同，频率相同，但方向相反的时候，从表面看，振动仿佛消失了。
假如股票的波动率是国债的 10 倍，那么国债的持仓就应该是股票的 10 倍，这样股票和国债对投资组合的影响就是相同的。
国债的波动率虽然低，但可以使用杠杆操作，把波动放大到和股票一样大，就可以平抑资产组合的整体波动。
达利欧的这种设计非常稳定，不管宏观形势如何变化，他只需要择机调整不同资产的仓位，就可以最大程度平抑波动，这种风险收益平衡的思路，才最适合我们普通人。
注意，我这里所提倡的，是这种风险对冲的思路，我并不推荐「全天候」的方案，因为这套策略，并不能做到 「千秋万代」地保住财富，事实上，10 年之后就不行了，甚至差点把达利欧几十年的积累一举葬送。
由于这套设计在抵御 08 年次贷危机时，表现异常出色，引得华尔街的基金经理竞相模仿，导致各大机构的行动过于雷同，以至于在 2020 年初的股灾中造成踩踏，当时甚至有传言说达利欧的桥水基金被平仓了。
这个事，给我们几个教训：1）永远没有千秋万代的法门；
2）不能迷信过去的成功经验，必须要与时俱进地不断改革；
2）要有逆向思维，扎堆是取死之道。
以上，就是 08 年次贷危机中，聪明人火中取栗的故事，希望对大家的投资决策和个人发展有所启发。
备案号:YX01P87xzZQqWkjxj
对金融危机的讨论越深入，就越有一种想要揭开终极问题的智力冲动——资本主义的本质是什么？为什么危机总是一次又一次地爆发？
这俩问题虽然烧脑，却很有意义，因为你要是把资本主义和经济危机给追根溯源了，那么还要不要贷款买房？投资该激进还是保守……这些问题就都不是问题了。
甚至于那些生活中司空见惯的事情，你也能透过现象看到本质，比如：
为什么经济一旦衰退，央行就要放水？
为什么你要把收入的 70%，付给土地这种天然就有的资源？
为什么人们越来越难从工作中感受到快乐？
为什么资本主义天天讲民主自由，但人们感受到的，却是越来越多的控制和越来越少的自由？
为什么房价越来越高，同时债务也越来越多？超发的货币都去哪里了？
为什么贫者愈贫，富者愈富？为什么资本家已经那么有钱了，却还要剥削穷人？
……
所以本篇将是一场智力寻根之旅，我们会走过以下几个站点：
1）资本主义是如何成为社会的控制力量的？
2）经济危机是怎么发生的？
3）资本主义国家是如何化解经济危机的？
先搞清楚资本主义制度的运转方式，再去追寻现代社会金融危机的本源，最后再去思考我们现在正在经历什么，未来将会发生什么。
01 资本主义是怎么来的？
很多人看到「主义」两个字，就以为是很高深的理论，就怵。
实在没必要，所谓「主义」，说白了，就是理论或主张，所以资本主义，指的就是以资为本的主张，用一句话就可以概括——主张一切社会活动，以资本的私人占有和增殖为核心。
资本又是个什么鬼？
在牛津大辞典中，资本被解释为可以生产财富的财富。
比如一只蛋，孵出了一只鸡，然后鸡生蛋，蛋孵鸡……这里的蛋和鸡，都叫资本。
你肯定想知道，怎么才可以拥有最初的那只蛋，对不对？
这就叫资本主义的原始积累。
欧洲的方式是殖民掠夺+奴隶贸易；
东亚的方式则是人口红利+产业转移。
到这里，我们已经把资本和资本主义都认了个大概，那么资本主义制度也就不难理解了，即以资为本的一套社会运转方式。
所谓制度，本质上是一种共识——你信我信大家都信，也都遵守的一套东西，就和上帝、国家、货币、公司……是一样的。
在《人类简史》中，尤瓦尔·赫拉利认为人类社会的结构，就是一系列的故事、观念、主张给串起来的，多数人达成共识且共同遵守，就形成了社会制度。
那么，资本主义，是如何从萌芽发展成为集体共识的呢？
所以资本主义制度是怎么来的？
首先是在商业贸易中诞生了新的阶级——资产阶级。
资产阶级通过革命的手段，推翻了教会和封建皇帝，取得政权后，又以维护资产阶级统治利益为目标，从生产关系和意识形态两个维度，进行秩序设计，于是就有了今天我们所认识的资本主义国家。
为什么资本主义可以战胜绵延几千年的封建帝制？
因为它带来了前所未有的财富增长！
马克思在《共产党宣言》中总结道：「资本主义诞生一百多年所创造的财富，比以往一切世代所创造的总和还要多。」
问题是，为什么资本主义可以使社会财富增长？
正是出于对这个问题的思考，亚当·斯密于 1776 年出版了《国富论》，一举开创现代经济学。
在资本主义出现之前，财富增量的来源，是很容易解释的，主要来自强大的政治军事力量，即占有更多的土地，统治更多的人民！
在奴隶制和封建制为主体秩序的社会中，经济发展经常要让位于军事建设，所以当时的统治者经常会颁布一些令现代人匪夷所思的政策，比如重农抑商、闭关锁国等。
到 18 世纪时，这一情况发生了变化，人们发现，一个国家的综合力量，已经不能只用军事这个单一指标来衡量了。
因为，拥有强大海军的西班牙，竟然被啥也没有但商业发达的荷兰给打败了。
西班牙的崛起之路，就是通过强大的军事力量，进行海外殖民，掠夺白银和奴隶。荷兰由于没有统一的王权，人力也不够，所以选择了通过商业贸易来积累财富，再回过头搞军事发育。
荷兰的胜出，标志着欧洲进入了以商业贸易为主的资本主义发展阶段。
商业贸易为什么可以创造更多的财富，诞生更强大的国家呢？
斯密认为，国家的财富创造，是无数人追求自身利益汇集而成的结果，并非出于统治者的意志。基于这个观察，斯密构建了市场经济的理论模型，并从劳动分工、看不见的手，以及理性经济人等角度，丰富了自己的主张。
斯密为我们勾勒出了资本主义世界，从生产关系到意识形态的秩序：
1）现代商业的基础，是劳动分工、自由贸易和市场竞争。
2）看不见的手——个人追求利益的结果，将导致集体福利的最大化。
3）追逐商业利益，不再被视为可耻的事情，而是被看成是推动社会进步的力量。
所以资本主义制度是如何带来财富增长的？
首先，私有制确定了人们占据财产的合理性，激发了人们追逐利益的欲望；
其次，每个人在追求自身利益时，都会被一只看不见的手引导着，去达成社会整体财富的增长。
资本主义，确实给人类带来了空前的物质文明成果，促进了科技进步，带来了工业化与城市化……但它仍然面临着一个从未被解决的问题——周期性的社会崩溃——经济危机。
也就是说，斯密的模型，并没有描绘出资本主义的全貌，他肯定遗漏了什么。
02 斯密所遗漏的，到底是什么呢？
为了搞清楚这个问题，不妨想象一个简化的市场经济模型：商品价格=利润+工资+原材料成本。
通常情况下，原材料是其他资本家生产出来的商品，所以上面的公式可拆解为：商品价格 = 利润 + 工资 + 其他商品（利润+工资+其他商品）……
把整个社会看成一个整体，这个公式就可以简化为：商品价格= 利润+工资。
在斯密的模型中：打工人出卖劳动，获得工资 消费资本家的商品 资本家获得钱 雇佣打工人，购买原材料……
在斯密看来，这个循环无懈可击，因为在自由市场中，看不见的手和理性的人相互作用，能发挥出两大功用：
1）解放生产力——人们的自利行为，在市场中汇聚，增加的是整体财富；
2）市场有效性——人是理性的，持有货币是不明智的，资本家会把货币标记的交换价值，转换为实际商品所具有的使用价值。也就是说，斯密认为资本家的钱，一定会用来再投资，或者消费，从而实现市场均衡。
对于第一点，即使是斯密最大的批评者——马克思也同意。
但对于第二点，斯密的观点显然不符合我们能观察到的实际情况。历史所记录的现实，是资本家的钱越来越多，生产的商品也越来越多，但打工人到手的钱却相对越来越少，无法承担更多的消费……市场始终在积累不平衡!
问题出在哪？市场循环是从哪里开始失衡的？
马克思在长期的社会观察和历史研究中，发现了资本主义循环的 ug——资本家的超额利润分配。
我们用一个高度简化的例子来说明这个问题：
酒厂生产了 100 瓶酒，每瓶售价 100。酒厂的营业额是。资本家向工人支付工资向生产原材料的农民支付采购成本剩下利润 5000。
在斯密的市场循环模型中，生产的商品，必须要有对应的消费需求，也就是说资本家的利润及工人的工资都要拿来消费，投入再循环，其模型才能维持平衡状态。
但是在上述例子中：
工人+农民的消费能力是所以能消费 50 瓶酒。
厂长有 5000 的消费能力，但肚量有限，只能喝掉 10 瓶酒，
于是就有 40 瓶酒卖不出去。
卖不出去，就是过剩产能，就要减产，裁员……
也就是说，资本家占有的利润过高，即使他的消费需求被过量满足，也不能让他的财富重新回到市场循环，以至于出现产能过剩。
而且随着科技发展，机器逐渐代替人工，资本家对劳动力的需求将越来越少，又进一步加剧了这个失衡。结果就是越来越多的打工人会被这个循环甩出去，失业攀升，消费下降……
在上述例子中，工人+农民有消费愿望，但收入太少，消费能力不足；资本家收入充足，但需求已经被过量满足，赚的钱花不完。
这个现象在现实生活也很容易就能找到证据，比如首富的奢侈消费与其取得的财富相比，根本不值一提，他们即使顿顿喝茅台，也不能将其所取得的财富消费掉，而他们所雇佣的快递员兄弟，则绝大部分都没喝过茅台。
由于资本主义的运行逻辑，是利润越高越好，所以「产能 ＞有效消费」的矛盾是不可能调和的，即生产过剩永远存在。
既然市场失衡的源头，是资本家的超额利润分配，那么为什么资本家可以给自己超额分配利润呢？自由和平等哪里去了呢？
实际就是，在资本主义主导的生产关系中，并没有真正的自由和平等！
打工人看似自由，可以随意选择替哪一个资本家工作，但由于他不占有任何资产，唯一拥有的就是自己的劳动力，所以无法脱离购买这种劳动力的整个阶级——资产阶级。
这种限制，跟封建时期对佃农的控制其实没什么两样。由于没有土地，佃农只有向地主出卖劳动才能生存——你不给周扒皮种地，就要给黄世仁种地，你要生存，你就无法脱离土地。由于土地被地主占有，佃农对土地的依附，就转化成对整个地主阶层的依附。
为什么地主能够以「土地的名义」，从农民手中拿走绝大部分劳动成果？
土地是由大自然生产的呀，又不是地主生产的！
佃农和地主的这种依附关系，推广到打工人和资本家之间，也成立——由于资本家对机器、厂房、土地资源的占有，打工人对生产资料和城市的依附，就变成了对整个资产阶级的依附，从而在劳动议价中，居于弱势地位。
也就是说，在资本主义社会中，法律所规定的自由，并没有给打工人带来生存方式选择的真正自由。意识形态宣传中的平等，掩盖了生产关系中，打工人和资本家之间的不平等！
资本主义社会不公平的分配方式，决定了生产过剩必然存在，所以经济危机是资本主义不可避免的诅咒。但为什么经济危机不是持续发作，而是周期性发作呢？
这是因为资本主义有一定的消化危机的能力。
03 资本主义是如何消化经济危机的？
既然资本主义危机的核心矛盾是生产过剩，那么解决经济危机，就是要解决生产过剩。
有两条思路：
一是从需求端发力——市场如果接得住生产出来的全部商品，不就没有过剩了？
二是从供给端发力——少生产点，不就没有过剩了？
具体做法是：
1）从需求端看，要想将生产出来的商品全都卖出去，要么打开更大的商品倾销市场，要么就增加居民的购买力，让人们有能力购买更多的消费品。
2）从供给端看，也有两种方式，比较和谐的是通过税收、投资等方式让资本利润向市场回流。
另一种方式就很不和谐了，即通过战争，和竞争对手互相消耗生产力。
纵观整个资本主义的发展历程，在不同的发展阶段，统治者治理经济危机的方式也有所不同，大体可分为以下 5 类：
1）海外倾销；
2）殖民掠夺；
3）世界大战；
4）冷战；
5）信用货币
04 历史终结了吗？
国内有很多针对福山的批评家，并没有看到他的推论过程，只是对应到当时的历史条件，就产生了一种扭曲的联想——苏联解体之后，美国式的金融资本主义，就是人类历史的终结！
其实他所说的历史终结是自由民主制，恐怕谁也不会认为自由民主是资本主义的专利吧？
那么金融资本主义，会是历史的终结吗？
虽然美国式的金融资本，在当今世界取得了绝对的统治地位，但资本主义世界的走向，仍旧让人觉得不对劲。
一方面，虽然大萧条那样的生产性危机不再发生，但金融泡沫和债务危机，从未停止对中下阶层的洗劫；
另一方面，诡异的是，为什么疫情这样的全球性的灾难，给全人类的福祉都带来的损伤，却令小部分人大发横财？
根据彭博亿万富翁指数 年，世界排名前 500 的富豪财富共增加了 1 万亿美元。根据美国人税收公平组织和不平等政策研究所的分析，自新冠疫情开始以来，美国亿万富翁的集体财富飙升了 70%，总资产超过 5 万亿美元。同时，据联合国估计，有 1.5 亿人陷入贫困。
为什么每一次经济增长，每一轮房价飞涨，只是让少数富人变得更富有，年轻人的生活却变得更艰难？
为什么次贷危机，让无数的穷人变得更贫穷直至破产，而制造危机金融家们，却无人为此负责，继续享受奢华的生活和体面的工作？
我们可以看到，金融资本的统治结果，是日益高企的负债和日积月累的不平衡……资本主义的诅咒并没有被真正破解，怎么可能是历史的终结呢？
历史周期律的车轮仍在向前，资本主义或许还会在反复的危机中得到纠正与调整，进而发展到更高的阶段。
列宁认为：「资本主义发展到最高阶段，就是帝国主义。」
什么是帝国主义（Imerialim）？
很多人直觉地认为是「搞集权+搞侵略」。 在政治经济学的描述中，帝国主义，是垄断资本主义。
进一步说，是金融资本，垄断资金流动和社会生产的资本主义。
再进一步，是全球化的金融资本垄断一切，表现为大资本通过金融手段控制一切——对内压迫，对外侵略。
为什么说美国是典型的帝国主义？
首先，美国是华尔街+美联储所主导的金融资本垄断国；
其次，美国通过货币霸权与军事霸权控制全球；
再次，他们打着全球化和自由贸易的旗号，对外输出资本并进行金融掠夺。
可以说，美国完美地契合了「帝国主义」的所有要素。
总之，发展到终极的资本主义，已经从斯密和马克思所描述的生产与消费循环中，衍生出了一个更高维度的循环——信用货币与中央银行制度所构建的「金融循环」：
在理解上述简化模型之前，你必须知道的事实有：
1）打工人的负债，是资本家的资产。比如你向银行贷款买房，你的负债/还款承诺，就是银行的一项资产。
2）国家的负债，也是打工人的负债。比如美国和日本的巨量国债，最终都是扛在能创造实体财富的打工人的身上，所以并不需要把债务区分为政府债务、居民债务和企业债务，因为最终都是打工人的债务；
3）债务是一种付款承诺，即信用。
4）国家的信用，就是货币。
在产业资本阶段，由于利润和工资的分配不公平，所以产生了消费＜生产的不平衡，金融资本的魔法，就是把负债变成货币，来补足购买力，居民拿到货币，再通过消费将货币回流给金融资本。
那么这样的循环，能持续保持平衡么？
这就要看 债务—资产—货币 之间，能否达成平衡：
5）货币的多少，取决于资产价格的高低；
6）理论上，债务可以不还，金融资本可以通过发行的货币，把债务/资产买出价格；
7）实际上，他们也是这么做的，结果就是货币越来越多，资产价格越来越高，债务也越来越高……
金融循环的矛盾点在哪呢？
10）金融资本持有资产的意愿——从抱团取暖，到互相踩踏。
斯密的理性经济人理论认为，货币只有交易价值，而人们需要的，是使用价值，所以资本家不会储存货币。相应的，资本家也不会把资产价格越来越高作为终极目标，最终仍是要兑换为「使用价值」。所以金融资本之间是互相博弈的，当资产价格走到一个极限高位，就会有眼疾手快的资本家率先出逃，金融危机就爆发了。
11）金融危机并不会终结金融循环，它只会消灭资产和债务，然后重新开启循环……就跟经济危机一样，通过消灭生产的方式，重启循环。
另一个值得探讨的问题是，什么是「使用价值」？ 物质、资源吗？
最终极的使用价值，就是对社会的控制！
12）打工人会逐渐意识到，负债就是被控制。所以打工人会通过压制消费欲望的方式，减少负债，从而摆脱金融资本的控制，这样一来，债务也就无法持续增长了……
上述循环会终结在哪里，尚不得而知，福山所预言的历史终结，是自由民主，显然，资本主义并不等于自由民主，甚至可以说，发展到高级阶段的资本主义，显著地破坏了自由民主， 因为在金融资本垄断一切的情况下，就是给你自由民主，你也没得选。
比如韩国，年轻人仿佛生活在「三星帝国」——你要生存，你要社会关系，你就必须对财阀/金融资本进行依附，你哪有什么自由？
也就是说，即使法律规定了自由民主，也不能带来经济关系上的真正的自由民主。
假如福山的理论是正确的，反而证明了历史周期律没有被金融垄断的资本主义所终结，它一定会再次发挥作用，直到日积月累的天量债务和贫富分化，引爆社会危机……
了解资本主义的发展过程，探索社会的运转细节，是个非常庞大的系统工程，本文仅是提纲挈领式地把人类历史中的资本主义发展阶段，做了一个大概地梳理，仍有大量的细节待补充，有更具体更实际的问题待讨论，我将在今后的专栏文章中继续为大家解读经济和社会，我们一起去揭开生活中那些有趣的秘密。 也欢迎大家在评论中积极讨论，或者向我提问，我看到了，都会认真进行回复。
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